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华尔街大事件
摘要：特斯拉承诺了很多，但未能兑现。Robotaxis、Cybertruck或Semi都远远落后于计划。虽然执行力很差，但市场仍然看好特斯拉，因为它将主导全球电动汽车市场。
其公允价值约为每股美元，意味着高估了约25%。寻找更多像这样的投资理念？在局外人成长投资中独家获得它们。
特斯拉（纳斯达克股票代码：TSLA）过去取得了巨大的成功，但过去几年的执行力很差。它一直在努力实现技术领先地位并成为电动卡车领域的先行者。但尽管如此，它的估值仍然基于可能永远不会兑现的虚假承诺。
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技术-Robotaxi
特斯拉处于早期增长阶段，未来有很多增长前景，但这似乎不仅仅反映在其股价上。的确，其市值在亿美元以上，而其年的营收仅为亿美元，净利润为54.7亿美元，可见特斯拉的估值相对于财务数据而言是非常高的。
由于特斯拉的技术能力被认为高于其他汽车制造商，因此这种溢价估值通常被多头证明是合理的，这使得特斯拉的可比公司更多地处于技术领域而不是汽车领域。
我认为这种观点在大约四五年前是合理的，因为当时特斯拉明显领先于其他汽车制造商，并且有可能成为第一家拥有全自动驾驶汽车的公司。这将是一个巨大的竞争优势，可以通过预先在其汽车中销售其全自动驾驶(FSD)软件以及以比优步科技(UBER)等其他竞争对手更好的单位经济性运营自动驾驶出租车车队来获利。，这也对自动驾驶进行了大量投资。
埃隆马斯克甚至在年表示，将在年部署一支用于拼车的自动驾驶出租车车队。我们现在是年，最新的更新可能是到年，或者比最初计划晚四年，拥有一支机器人出租车车队。最有可能的是，由于技术斗争或监管阻力，这将在未来再次推迟，机器人出租车车队将需要更多年才能在美国或国外运营。
如果特斯拉能够在年实现其目标，那将是一项伟大的成就，而且将是一项难以挑战的事情，因为特斯拉将收集竞争对手可能难以匹敌的数据和经验。然而，在过去的几年里，其他汽车制造商和科技公司也在自动驾驶方面投入了大量资金，并取得了很大的进步，例如百度(BIDU)、英特尔(INTC)的Mobileye部门或Alphabet(GOOGL)的Waymo。
例如，Waymo于年在亚利桑那州启动了自动驾驶出租车服务，最近又扩展到了旧金山，而百度已经在中国运营了自动驾驶出租车服务，Mobileye与蔚来汽车(NIO)合作，开始在德国和以色列运营自动驾驶出租车服务。这清楚地表明，特斯拉在自动驾驶出租车技术上没有任何优势，如今似乎落后于竞争对手，这使得技术领先的说法值得怀疑。
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产品延迟和供应方
除了技术斗争之外，特斯拉还在其他“传统”因素上苦苦挣扎，例如按时交付新产品，甚至新工厂的投产都落后于计划，尤其是在德国，尽管这主要是由于其无法控制的因素。
特斯拉的产品阵容近年来有所扩大，但仍然非常有限，因为目前只有四款车型可供选择，其中两款属于豪华车型（ModelS/X），而且销量非常有限。该公司最近又推出了三款车型（Cybertruck、Semi和Roadster），而且有人猜测在不久的将来会推出一款“更小”的25K汽车。
ModelY使该公司能够拥有第二辆面向大众市场的汽车，但要成为世界上最大的汽车制造商之一（以潜在地证明其当前估值的合理性），特斯拉需要以更低的价格拥有更多的车型。
Cybertruck也是增加单位销量的重要车型，特别是在这种类型的车辆非常流行的美国。成为第一家提供电动皮卡的公司将是一个重要的先发优势，但特斯拉未能实现这一里程碑。Cybertruck于年推出，当时预计将于年开始交付。然而，去年交付时间表被推迟到年，最近被推迟到年，比最初承诺的时间多两年。
据Electrek报道，特斯拉Cybertruck的预订量约为万辆，这表明这可能是增加公司销量的重要产品，但鉴于Rivian(RIVN)R1T，Cybertruck不会成为市场上第一款电动皮卡。现已上市，福特(F)F-Lighting预计将在未来几个月内开始交付。
这是特斯拉在最近如何被视为领先公司并在电动汽车市场具有先发优势的另一个例子，但特斯拉的执行未能实现，该公司被过去加速的竞争击败许多年。
此外，Semi于年推出，预计将于年底开始交付，但也远远落后于计划。几个月前有评论称百事可乐（PEP）将在年底之前收到几台，但目前的预期是Semi将在年开始交付。即使特斯拉能够在明年开始交付，它将比最初预期晚四年，表明其产品路线图的执行非常糟糕。
在供应方面，特斯拉正在取得一些进展，但要成为全球最大的汽车制造商之一，还有很长的路要走，而且可能至少需要10到15年才能达到这个规模。
随着两家新工厂开始全速运营，特斯拉现在有望在今年或年年产15-万辆汽车。这意味着特斯拉正处于业务发展的关键时刻，这是为了证明对其产品的需求存在并且将与增加的供应相匹配。如果未来几年需求保持强劲，特斯拉可能会扩建其现有工厂，这可能会增加额外,-万辆汽车的年产能。
这将使其年产能接近每年万辆汽车，与年交付万辆汽车的丰田(TM)或全球交付近万辆汽车的大众汽车(OTCPK:VWAGY)相距甚远。
这意味着特斯拉要成为领先的汽车制造商（以销量衡量），需要扩大产品供应和提高产能，而这似乎还需要很多年的时间。此外，电动汽车领域的竞争明显加剧，成为领先品牌变得更加困难，特斯拉的市场份额肯定会下降，因为该公司供应受限，无法维持目前的市场份额。
这一点很重要，因为特斯拉过去估值溢价的一个理由是，它完全主导了电动汽车市场，随着行业转向电动汽车，特斯拉将成为全球最大的汽车制造商之一。这种假设显然是有缺陷的，只有特斯拉在国内仍然拥有巨大的市场份额，这一情况可以通过与中国或欧洲相比，美国的电动汽车普及率低得多来解释。
事实上，去年美国仅售出约,辆电动汽车，仅占整个汽车市场的4%。年，特斯拉在美国的汽车销量略高于,辆，占电动汽车市场约50%的市场份额（或总市场的2%）。
然而，在欧洲和中国，竞争已经远远高于国内，在这些地区，特斯拉在年的电动汽车市场份额分别仅为14%和5.4%。由于预计美国的竞争也将加剧，特斯拉的市场份额未来很可能会下降，尽管它可能会在未来几年高于国外。尽管如此，特斯拉并没有像大约三四年前那样主导全球电动汽车市场，这一地位显然不再证明溢价估值的合理性。
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估值
特斯拉近年来一直以溢价交易，越来越难以证明其合理性，这通常与电动汽车领域的技术和市场领先地位有关，鉴于竞争现在比特斯拉处于更好的位置，这一地位值得怀疑，仅在两年前还不是真的。
当投资者意识到特斯拉在其行业中没有任何竞争优势时，其估值应该反映出特斯拉只是另一家汽车制造商，在可预见的未来不会主导电动汽车世界的事实。此外，它目前的估值是建立在机器人出租车和尚未到来的新产品的承诺之上，这表明特斯拉对自己的“商业计划”的执行相当糟糕。这意味着特斯拉的溢价估值没有保证，因为它没有得到当前财务数据和未来几年预期增长的支持。
众所周知，看看汽车行业的竞争对手和大型科技公司目前的交易方式，特斯拉目前7.6倍的电动汽车/远期销售额没有什么意义，是高估的明显迹象。即使与自身的历史相比，其当前的估值倍数也高于其历史平均水平（5年平均水平为6.2倍），支持了高估论点。在大流行之前，特斯拉的远期销售额约为3-5倍，其业务状况与现在没有太大区别，与目前的倍数相比明显不同。
电动汽车/销售倍数（彭博）
与汽车或科技行业的其他公司相比，特斯拉的估值似乎也值得商榷。例如，苹果(AAPL)的股价略高于6倍，而大众汽车的股价仅为0.3倍。即使是其他具有技术优势的电动汽车制造商，例如小鹏汽车(XPEV)或蔚来汽车，其销售额也低于2倍。
这些都是特斯拉目前仍然被高估的迹象，但要估计其股票的公允价值，有必要超越可比公司的倍数。在我看来，最好的方法是使用贴现现金流模型，因为最终所有公司的价值都是由它们产生的现金决定的，尽管与同行相比，它们是否具有某种技术或市场领先地位。
就特斯拉而言，主要