新宁物流：市值月均蒸发9000万
5募投项目无一落实
2010年公司净利润同比分别下降35.5%，2011年一季度亏损181.05万元，成为创业板4家一季度亏损公司之一。这是2009年10月30日第一批登陆创业板的新宁物流()留给市场的印象。5月30日，新宁物流证券事务代表殷亚明向本报表示，这主要是“部分子公司经营还没有扭亏”，当然“和行业竞争也有关系”上市公司2010年年报也将营业利润下降主要归结为“原有部分子公司尚未扭亏为盈、新设子公司还处于运营初期并且大规模产出尚需一定的时间”不过，发现公司综合毛利率不断下滑确是不争事实。据统计，该公司2010年38.24%的综合毛利率，较2009年的45.01%下降7个百分点，而2007年其综合毛利率高达55.79%。在湘财证券分析师刘正看来，持续下降的毛利率，除部分新建仓储项目相关费用一次性计入成本影响外，主要是业务开展过程中相关成本增速较快所致。此外，还发现新宁物流的募投项目进展很慢，这是导致业务增长缺乏内在驱动力进而令其业绩变脸的主因。业绩持续变脸应当说，新宁物流从上市起就不被市场看好。创业板首批挂牌的28家公司中，新宁物流和华测检测()的发行价低于最低询价，其45倍发行市盈率虽较最低的上海佳豪()41倍略高，但远低于28家公司57倍的平均发行市盈率，和82倍的鼎汉技术()更是难以望其项背。新宁物流2008年财务数据显示，这是一家营收和净利润分别在1.42亿元和2000万元的小公司，凭借“电子保税仓储第一股”概念和首批创业板公司的光环跻身A股，其保荐机构的包装和卖方机构的吹捧，无疑扮演了极重要的角色。其实，上市伊始，新宁物流毛利已现下滑苗头。公司招股书显示，2007年、2008年和2009年1-6月份，毛利分别为55.79%、50.74%和46.72%。而这一点也在保荐机构提示的20条风险之中。不过，当时卖方机构出具的投价报告似乎并不介意。申万分析师周萌认为，公司2009年和2010的主营业务利润率将维持在47%，2011年才略降至45%；海通证券钮宇鸣甚至认为，前两年公司综合毛利率将维持在50%，2011年也会有48%。在此基础上，周、钮分别给出公司2010年营收增至2.4亿元，净利润将达3100万元和3700万元。不过，新宁物流上市后的第一份年报(2009年报)就让卖方机构大跌眼镜。虽然公司当年营收和净利润分别实现27.6%和27.3%的增长，但扣除非经常性损益后，净利润却小幅下滑，其综合毛利率已从上年的50.74%降至45.01%。或许出于这一原因，首批挂牌上市的28家创业板公司中，新宁物流是为数不多的几家不被机构看好的公司之一；上市至今，仅嘉实量化阿尔法基金去年6月末曾持有37.29万股列第六大股东，此外，机构身影再未出现在前十大股东行列。“吹鼓手”不断下调预期股价从45.8元一路下跌，今年5月30日创11.17元新低，考虑到其去年4月末“10转5股派1元”的除权因素，13个月来，该股最深跌幅达63.29%。导致其股价“跌跌不休”的，是公司上市后连续变脸的业绩。这显然引起昔日“吹鼓手”们的注意。中投证券分析师李超在年报点评中给予其“中性”评级，虽然将公司2010年营收从
2.19亿元调至2.44亿元，但却将其净利从3100万元的预测下调至2500万元，这明显低于公司上年的2635万元。首次覆盖新宁物流的天相投顾分析师李毅更悲观，给予“中性”评级的同时，他认为其“毛利率下滑超过预期”，“原因可能是公司为开拓市场，而在一定程度上降低了费率”，由此，李毅给出公司2010年净利润预测只有2200万元。即便如此，新宁物流毛利下滑幅度还是超出预期。2010年上半年，公司综合毛利率从45%跌至41%，上半年营收保持40%增长的同时，净利润却下滑18%。持续跟踪新宁物流的李超维持“中性”评级，并表示期待公司“盈利能力的回升”，同时将其2010年净利润从2500万元再次下调为2000万元。不过，新宁物流交出的成绩单让人大跌眼镜。今年4月20日，新宁物流公布的2010年年报显示，公司主营收入虽然同比增长35.98%，但1694.68万元的净利润同比降35.5%。至此，新宁物流结束近一年在13-19元之间的盘整走势，今年4月20日以来，一路暴跌，至5月30日，跌幅最深超过20%。“小非”解禁精准减持发现，此轮股价一路下跌过程中的4月27日，新宁物流出现一笔27万股的大宗交易，卖方来自东吴证券昆山前进中路营业部。去年11月18日、11月25日和12月1日，这家营业部分别通过大宗交易方式卖出50万股、45万股和40万股，均来自小股东昆山泰禾投资。此外，其还通过竞价交易，在去年11月15日、17日和19日分别进行减持，截至今年年初，昆山泰禾投资合计减持219.575万股，套现约3623.623万元。截至今年3月末，该公司持有570.175万股流通股，因此4月27日发生的大宗交易很可能来自于斯。去年11月1日新宁物流“小非”解禁后至去年末，东吴证券苏州狮山路营业部的席位分4次通过大宗交易合计卖出287.5万股，累计套现约4600余万元。对比公司股东可以发现，卖出方可能来自苏州亿文投资。截至去年末，这家曾持有新宁物流337.5万股的公司，已从前十大股东行列消失，这意味着剩余50万股也已通过二级市场抛售。对于全部抛售的苏州亿文投资和小幅减持的昆山泰禾投资来说，他们的眼光值得称赞，如今新宁物流的股价已被公司大幅变脸的业绩频创新低。募投进展缓慢遭整改根据招股说明书，新宁物流的昆山新宁物流等4个募投项目建设期均为12个月。然而，发现其募投项目进展远低于预期。截至2010年9月末，11个月过去后，昆山新宁物流仓储扩建项目、苏州新宁物流仓储、深圳新宁物流仓储和江苏新宁供应链管理的4个项目的募资投入仅是39.87%、4个61%、11个63%和12.97%；到2010年末，上述4个项目的投入进度分别为51.31%、52.86%、13.89%和17.53%。新宁物流2010年年报中，上述4个募投项目的“达到预定可使用状态”的日期被推迟到2011年底。根据上市时的计划，这些原先仅需12个月建设周期的项目，本该2010年10月底全部建设投入使用，整整推迟14个月。此外，新宁物流还将7015.11万元的超募资金中的2000万元计划投资于上海仓储项目建设，截至去年末投入约58.06%，当年实现336.56万元的亏损。但2010年1月新宁物流决定使用超募资金投入该项目时，却是另一番说法——预计3个月的建设周期也就是2010年6月末完成建设，预计实现401.01万元的税前利润。这一现象早已引起监管部门注意。2010年上半年，江苏证监局展开的上市公司专项治理中，新宁物流出现的“三会”运作不规范、内控制度不完善和募集投资项目推进缓慢等问题，都出现该局当年5月31日出具的《整改意见函》中，关于募资投向的问题，《整改意见函》明确要求，公司“进一步加强募集资金管理”和“尽快推进募投项目建设”；不过，近一年过去了，公司募资投向的5个项目如今无一落实。主营毛利率下滑应当承认，新宁物流原主营业务综合毛利率频频下滑的背景下，进展较慢的募投项目建设屡低于预期，使其业绩增长缺乏内在驱动力；这是公司上市后业绩变脸的重要原因。今年5月12日，业绩大幅变脸之后，包括湘财证券在内的不少卖方机构，被邀至新宁物流联合调研。公司透露，“下属若干子公司业务有所突破，将为公司业绩改善做出贡献”而公司2010年年报披露，“原有部分子公司尚未扭亏为盈、新设子公司还处于运营初期并且大规模产出尚需一定的时间”，恰是导致公司2010年“营业利润下降的主要原因”同时，新宁物流高管还表示，在保证已有电子元器件保税仓库业务稳定发展的前提下，会积极关注“介入其他行业的机会”尽管如此，参与调研的湘财证券刘正还是下调新宁物流业绩的预期。虽然在刘正预测模型中，公司2011年和2012年主营收入维持在3.33亿元和3.99亿元不变，但净利润却分别从原先的3700万元和3800万元，分别下调至1500万元和2100万元。这意味着公司2011年每股收益仅0.15元。从这一角度看，新宁物流11.37元对应的2011年动态市盈率仍高达75.8倍。所幸的是，其尚未对2011年半年报做出警示，这意味着一个月前，上市公司预计今年1-6月份不但能扭亏，且净利润同比不会大幅下滑。5月30日，殷亚明向证实了这一判断。